中国神华是国内仅次于的综合性矿业集团，目前煤炭生产能力国内第一、火电装机国内第五、铁路运营里程国内第二。公司实施煤电港运航化一体化的运营策略，在产业链上横向扩展，将外部风险大大内部化，有效地抵挡行业波动。当前公司主要的风险子母在于煤价和电价，煤价由于宽协煤的不存在，弹性早已大幅度减少，电价则不受宏观调控影响，目前并没调整迹象，公司未来盈利和现金流比较其他企业而言十分平稳，在当前经济上行压力较小，不确认强化的市场环境下有一点重点注目和配备。

预计2018-2020 年公司 EPS 分别为 2.29、2.34、2.38 元/股，对应当前股价 PE 仅有 8.4 倍，保持强烈推荐-A评级。煤炭：产量和成本平稳，价格发散。公司现有生产能力 3.4亿吨，国内已无开建矿井，台格庙矿区作为神东后半段基地还没转入大规模研发期，未来几年生产能力维持稳定，产量还有小幅提高空间，主要是环保问题解决问题后的完全恢复。价格方面，神华自产煤都是年度宽协议价，Q5500动力煤 2018 年均价仅有 558.5 元/吨，近高于 650 的现货均价，未来现货价格波动对公司售价影响较小，煤炭板块盈利未来发展平稳。

电厂：开建装机 1232 万千瓦，发电量持续增长。公司火电装机 5691 万千瓦，年发电量相似 2800 亿度，开建 1232 万千瓦装机，集中于在2019 和 2020 年投产，发电量还有大约30%的快速增长空间;电价不受宏观调控影响，公司没定价权，未来发展平稳;成本方面，90%燃煤是内部供应，按宽协计价，未来发展平稳。物流：铁路和港口盈利平稳。公司铁路里程 2466公里，次于中国铁总，布局环绕着晋陕蒙煤炭主产区，放运量持续增长，充份享用可供改为红利，未来黄大线投产后，还须向山东伸延。

铁路板块 ROE 低约 20%，高于14%的大秦铁路(601006,股吧)。港口方面，目前保持稳定，未来如果秦港解散煤炭陡然业务，则天津南疆煤码头二期和黄骅港五期都可以启动。

盈利预测及评级：预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为 2.29、2.34、2.38 元/股，对应当前股价 PE 仅有 8.4倍，保持强烈推荐-A评级。

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